大家周末好，先来看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一(yī)数(shù)据创年内新高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化(huà)工(gōng)板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危机(jī)在期(qī)货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大(dà)的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工(gōng)近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区(qū)报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料(liào)端(duān)，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注(zhù)这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面(mi复活的作者是谁，复活的作者是谁àn)临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油复活的作者是谁，复活的作者是谁库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(ché复活的作者是谁，复活的作者是谁ng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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