一、“中特(tè)估”投资(zī)范式之(zhī)一：低估值(zhí)、高分(fēn)红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初以来的大(dà)幅(fú)上(shàng)涨后，当(dāng)前这些(xiē)板块估值仍(réng)处(chù)于(yú)历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商股息率显(xiǎn)著高于市场整(zhěng)体，较(jiào)高的分红也成为其进可攻、退可守的重(zhòng)要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之二：政(zhèng)策的持续支(zhī)撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持续(xù)支(zhī)撑和催化，成为(wèi)“中特估”中“一(yī)带一路”和运(yùn)营商板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之(zhī)际，从沙伊(yī)和解(jiě)、中俄深化合作联合(hé)声明、中(zhōng)巴联(lián)合声明等(děng)，以及后续(xù)5月(yuè)召开(kāi)在即(jí)的第(dì)三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利好不断(duàn)，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经(jīng)济上(shàng)升为国家战略，相(xiāng)关政策(cè)密集出台。今年国务院改组(zǔ)又新(xīn)设国家数据局。运营商作为“数(shù)字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估(gū)”投资范(fàn)式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升值的全年宏观(guān)主(zhǔ)线驱动(dòng)盈利能力修复(fù)，带动(dòng)能(néng)源链(liàn)整(zhěng)体(tǐ)性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基(jī)本集(jí)中在国内市场的方向之一，将(jiāng)充分受益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏，下游领域(yù)需求预期回暖，能源产业链尤其(qí)是(shì)行(xíng)业龙头盈利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条投资范式(shì)，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前我(wǒ)们(men)建议关(guān)注机械（造船）、交(jiāo)运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶(bó)制造业作(zuò)为国家重(zhòng)点支持的战略性产(chǎn)业(yè)之一，近年来经历(lì)了行业(yè)调(diào)整和产能(néng)过剩(shèng)的困境(jìng)，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方面(miàn)，随着全球航运市场需求正在增长，带(dài)来包括化学品船(chuán)与成品油(yóu)轮船的订单大(dà)幅提升(shēng)。另一(yī)方面，国企改革推动造船企业(yè)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思重组整合和(hé)产能(néng)优化(huà)之(zhī)下，国内船舶制(zhì)造业已(yǐ)在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)）：五一(yī)期间各项数(shù)据(jù)恢(huī)复良好。业绩确定(dìng)性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时(shí)近几(jǐ)年，高速公路及铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加(jiā)注重投资人(rén)回报，多(duō)家公(gōng)司发布股东回报计划，大(dà)幅提高(gāo)分红比例以及(jí)承诺未(wèi)来几年高分红水平(píng)，给(gěi)投资人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融资需(xū)求回暖(nuǎn)，基(jī)本面有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值(zhí)也具备(bèi)修复(fù)空间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三(sān)个月(yuè)超预期回暖，在稳(wěn)增长和扩投资(zī)的政策基调下(xià)，后续信贷、社融仍(réng)有(yǒu)望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定(dìng)且(qiě)高分(fēn)红的板(bǎn)块，当前银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修(xiū)复(fù)空间较大。

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　　风(fēng)险提示

　　关注(zhù)经济数据波(bō)动，政策超预期收(shōu)紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证策略

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