金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiāwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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