公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dì日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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