原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(一个立一个羽念什么字jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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