原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒纳粹分子是什么意思(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以上。

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　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，纳粹分子是什么意思终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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