事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对trong>增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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