2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分析(xī)，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合(hé)增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的(de)企业(yè)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作(zuò)为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据(jù)来(lái)看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形(xíng)成规(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受guī)模效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利(lì)率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛(máo)利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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