原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”回族女人为什么离婚少>

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就回族女人为什么离婚少(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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