来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(j海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命iāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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