金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ng>四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处(c起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口hù)于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活(huó)动(dòng)相关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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