调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产(chǎn十公分有多长 10厘米就是10公分吗)能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(h十公分有多长 10厘米就是10公分吗òu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存(cún)去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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