私募基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在向淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(xiàng)金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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