调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已(碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗达去年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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