金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元>

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zh一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元èng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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