金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在1一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次3万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zh一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次