公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(g双修是指什么意思，双修是怎么进行的èng)多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算双修是指什么意思，双修是怎么进行的模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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