金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年中信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duā大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年n)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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