私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资(z同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ī)基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他(tā)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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