私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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