2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bi池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊é)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊