调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生m是什么意思性取向的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，m是什么意思性取向主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“m是什么意思性取向去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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