来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jī电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ng)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗mg alt="通(tōng)胀(zhàng)仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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