文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-1家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利6.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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