金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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