调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(l美女脱了个精光露出奶囗和尿囗ì)润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引美女脱了个精光露出奶囗和尿囗起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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