近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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