文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是(shì)存大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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