金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际(jì)油价一(yī)度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求(qiú)。

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