公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点40kg是多少斤(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券40kg是多少斤商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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