金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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