美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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