近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果(g螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭uǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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