美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业(yè)运行情况无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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