4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行金允智致命之旅演的谁至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(y金允智致命之旅演的谁uè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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