文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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