5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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