公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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