文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么g>

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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