事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到之字是什么结构的字，近字是什么结构(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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