5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素(s八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企E八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇TF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传统八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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