金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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