金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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