5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗更多(duō)资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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