文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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