原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

国家常务委员7人，国家常务委员7人简历　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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