金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

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图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债96的因数有哪些数，72的因数有哪些的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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