金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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