公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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