金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企(qǐgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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